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政策底部抬升 连豆把握季节规律

策略剖析

2011/12年度全球及美国大豆均出现产不足需的状况，偏紧的供需面为市场提供支撑，如果2012年第一季度宏观面未爆发系统性风险，则市场有望回归基本面，按照季节性规律波动。若干旱天气未损及2011/12年度南美大豆产量，南美大豆集中上市可能给市场带来季节性低点；随后在夏季7、8月份北半球天气炒作下，美豆或出现季节性高点；进入10月份，北半球大豆集中上市可能带来一定压力，但进入冬季12月份左右，南半球天气炒作又将再次上演。国内方面，国家临储收购价格逐年提高，连豆(4405,-20.00,-0.45%)技术底部逐渐抬升，连豆在4200一带存在支撑，而在4700一带存在压力，可依托技术位，抓住大豆季节性规律安排投资。

主要观点

? 2011/12年度美国大豆减产导致全球大豆出现产不足需的情况，为市场提供支撑；

? 拉尼娜带来的干旱天气是否损及2011/12年度南美大豆产量有待进一步观察；

? 国家4000元/吨的临储大豆最低收购价格形成政策底部；

? 中国临储大豆库存处于低位，国家新季大豆收储数量决定未来调控能力；

? 中国大豆种植业萎缩，大豆进口数量决定国内供应能力；

? 2012年全球经济缓慢增长，需警惕欧猪国家债务明年一季度集中到期的影响。

第一部分：行情回顾

一、 国际国内大豆期货行情回顾

回顾2011年国内外大豆市场走势，美豆大致经历了两个阶段，第一个阶段，市场在基本面支撑与外围黑天鹅事件突袭下，在高位维持区间震荡局面；第二个阶段，美国主权信用评级下调以及欧债危机拉响宏观面风险警报，同时大豆供需面日渐转空，市场避险情绪陡增，美豆跟随商品市场大幅跳水，年跌幅超过12%。具体分析如下：

图表 1 CBOT大豆走势

图为CBOT大豆走势图。(图片来源：文华财经、国都期货)

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图表2 DCE大豆走势

图为DCE大豆走势图。(图片来源：文华财经、国都期货)

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第一阶段：1月初至8月中旬，在基本面和宏观面共振下，美豆在1290-1400区间震荡。2011年1月份，在南美干旱天气炒作下，美豆实现了阶梯式跨越，期价持续攀升，美豆指数触及1446.5高位。然而进入2月以后，南美天气前景改善，天气题材炒作告一段落，同时，中东和北非的政治动荡进一步强化多头获利了结的情绪，美豆暴跌寻低，在1300附近获得支撑反弹。市场刚得到一丝喘息机会，日本3.11地震再次将市场拖入冰谷，美豆一度跌破1300整数关口，不过随着投资者回归理性，市场再度返回至震荡区间之内。随后，在供需面多空交织下，美豆保持区间震荡的局面。

第二阶段：8月下旬至12月底，美豆向上假突破后掉头向下一泄千里。在此阶段，宏观经济主导商品市场走势，一方面，标普8月初下调美国主权信用评级的影响持续，美国经济数据不振导致未来经济忧虑加剧，另一方面，欧猪国家炸弹频繁爆炸，市场恐慌情绪再次爆发，美元在避险情绪推动下走强，进而打压商品价格。供需面上，由于出口需求和国内需求不振，2010/11年度和2011/12年度美豆供需状况由紧转松，打击市场做多信心。在宏观主导以及供需面协助下，美豆自1467.3高位掉头向下跌破震荡区间下沿1290-1300支撑，期间在1160一带获得支撑反弹，但最终不敌1290附近压力，再次掉头向下走出第二波下跌行情，截至12月份，美豆跌势企稳并尝试向上突破1160压力。

连豆走势与美豆基本一致，也分为两个阶段，第一阶段从1月至9月下旬，连豆总体维持在4350-4650区间震荡，9月底至12月份，连豆冲高回落，跌破此前震荡区间，运行重心下移至4180-4380区间。不过与美豆相比，连豆走势相对抗跌，在9月份下跌行情中，美豆单月跌幅达到18.6%，而连豆单月跌幅仅为9.14%，连豆年度跌幅也仅4%。

二、 国内大豆现货市场回顾

图表3 国内大豆现货走势

图为国内大豆现货走势图。(图片来源：国都期货)

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2011年，进口大豆价格在年中时曾出现一波下跌行情，不过8月份CBOT大豆价格走高带动国内大豆现货价格脱离疲势，但随着CBOT大豆价格大幅下挫，大豆进口成本下降带动国内进口大豆价格下跌，并跌破4000元/吨。国产大豆价格则相对稳定，11月底国家粮食局等部门下发通知部署国家临时存储大豆收储工作，国家临时存储大豆挂牌收购价格(国标三等质量标准)为2.00元/斤，高于去年1.9元/近，受临储入市收购以及收储价格提高提振，部分地区国产大豆价格在12月份上涨至4000元/吨以上，形成国产豆价格强而进口豆价格偏弱的局面。

第二部分：影响因素分析

一、 黑天鹅突袭，欧美上演债务危机大戏

2011年，国际国内商品价格走势受宏观面及外围市场影响较大，第一季度中东、北非地区动荡政局和日本大地震先后袭击市场。2月份，中东地区国家巴林、尼日利亚等国局势持续动荡，北非主要产油国利比亚部分石油生产中断，市场担忧情绪空前，国际地缘政治局势的持续不稳令全球市场不稳定因素突升，导致市场出现恐慌性下跌。3月 11日日本发生里氏9级地震，引发市场抛盘，美豆受此拖累下跌，随后核危机的爆发使市场恐慌情绪加剧，美豆进一步大幅下挫。当市场逐渐适应并理性对待黑天鹅事件后，欧美方面正在酝酿一场债务大片，并在8月份以后集中上演，标普8月5日宣布下调美国主权信用评级，投资者恐慌情绪蔓延，资金纷纷出逃，导致国际股市和大宗商品市场大幅下挫。9月份，欧洲债务问题恶化，市场担心希腊可能随时违约进而导致大规模无序债务重组，对欧洲银行造成压力，威胁欧元区金融稳定。11月份，欧债危机波澜再起，西班牙、意大利国债收益率大幅飙升至7%以上，投资者脆弱的神经再次受到刺激，全球股市和商品市场遭受抛压大幅下挫。

二、 国际国内供需状况

1. 2011/12年度全球大豆产不足需

根据美国农业部2011年12月月度供需报告的预估值，2010/11年度全球大豆期初库存较上年增加1677万吨，产量较上年增产334万吨，同时国内消费需求较上年增加1307万吨，而出口需求较上一年度减少18万吨，由于供应增量大幅高于需求增量，2010/11年度全球大豆期末库存较上一年增加905万吨，库存消费比较上一年提高1.9%个点至19.9%，2010/11年度全球大豆供需状况较上一年明显改善。报告预测2011/12年度全球大豆产量较上年减少496万吨，期初库存较上年增加898万吨；同时出口需求和国内消费需求分别较上年增加457万吨和882万吨，由于供应增量低于需求增量，2011/12年度全球大豆出现了产不足需的状况，供需状况较上一年偏紧。

图表 4 全球大豆供需变化

图为全球大豆供需变化走势图。(图片来源：USDA、国都期货)

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图表5 全球大豆供需月度变化

图为全球大豆供需月度变化走势图。(图片来源：USDA、国都期货)

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上面是从年度来进行对比，而美国农业部月度报告的调整往往对美豆年内走势产生影响，下面我们将月度变化进行分析。在1月供需报告中，美国农业部预测2010/11年度全球大豆产量较上一年度减少865万吨，期初库存仅较上年增加78万吨，而国内需求较上一年度增加422万吨，由于供应减少而需求增加，导致期末库存较上一年度减少1015万吨，库存消费比较上一年度降低2%，由此可见，美国农业部1月的报告对大豆市场明显利多，因此推动美豆价格上涨，但在随后的月报中，美国农业部持续上调2010/11年度全球大豆产量，同时下调大豆需求，导致大豆供需状况由紧转松(由上图可以看出)。

下面再分析2011/12年度全球大豆供需状况月度变化，美国农业部在5月供需报告中首次对2011/12年度全球大豆供需状况进行预测，据5月供需报告，2011/12年度全球大豆产量较上一年度(5月报告预估) 增加82万吨，期初库存增加531万吨，同时报告预测全球大豆国内消费需求较上一年增加883万吨，出口需求增加313万吨，由于需求增量大幅高于供应增量，期末库存较上年减少222万吨，库存消费比则与上年相当。但在随后的月度报告中，美国农业部同时将产量和需求下调，虽然期初库存逐月增加，但是由于需求大幅下降，导致2011/12年度全球大豆供需逐渐宽松。

由此可见，美国农业部报告的月度调整对市场利空，虽然大家把今年美豆下跌的主要原因归咎与宏观面，实际上供需面的悄然变化是美豆下跌的决定因素。

2. 2011/12年度美国大豆供需改善，但仍偏紧

根据美国农业部报告，近两年来，美国大豆供需状况较前期逐渐改善，据2011年12月报告预测， 2011/12年度美国产量较上年减少772万吨至8289万吨，而出口需求和国内需求分别较上年减少548万吨和91万吨，由于产量减少量大于需求减少量，2011/12年度美豆出现产不足需情况，但由于期初库存较上年增加，导致期末库存较上年小幅增加42万吨，库存消费比也较上年增加1.1个百分点至7.6%，不过从历史平均水平来看，目前仍处于较低水平。美豆供需处于偏紧的状态。从月度调整来看，2011年美国农业部月度供需报告对美国大豆供需状况调整经历由紧转松过程，这一变化过程对美豆影响利空。

图表 6 美国大豆供需状况

图为美国大豆供需状况走势图。(图片来源：USDA、国都期货)

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图表7 美国大豆月度供需变化

图为美国大豆月度供需变化走势图。(图片来源：USDA、国都期货)

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3. 中国大豆供需情况

从自然年度来看，据国家粮油信息中心预测，2011年中国大豆产量为1350万吨，较上一年减少近10%：据海关数据，截至11月份，2011年中国累计进口大豆4721万吨，较去年同期减少216万吨和4%，商务预报12月中国大豆到港量为612万吨，若以此计算，2011年中国大豆进口量仍较去年减少149万吨；不过今年国家连续向国内大型油脂企业定向投放国储大豆近500万吨。需求方面，我们从国内主要港口大豆日消耗量来看，今年以来，港口大豆日消耗量呈现下降趋势，由年初的16万吨以上降至年末的14万吨左右，而港口大豆库存则由年初的650万吨左右上升到年底的680万吨左右。由此可见，虽然2011年中国大豆产量和进口均较上年减少，但由于国家临储大豆投放入市，且2010年大豆进口增量远高于刚性需求增量，因此国内大豆供应充足。不过进入2011年，国内大豆种植业前景不乐观，而国家临储库存已处于低位，中国需要增加进口以满足日益增长的需求。从下游需求方面来看，按照国内豆油(9236,-44.00,-0.47%)每年100万吨的增幅以及豆粕(2993,-28.00,-0.93%)每年400万吨的增幅来看，我国大豆刚性需求增量为500多万吨，明年大豆进口量将较今年增加。

三、 CFTC基金持仓

2011年，CFTC大豆基金持仓呈现下降趋势，降幅为15%，主要是由于宏观面动荡导致资金避险情绪加剧，导致资金流出商品。从资金净多持仓来看，净多持仓也呈现下降趋势，降幅最高达10%左右，显示资金做多情绪持续减弱。

图表 8 CFTC大豆基金持仓变化

图为CFTC大豆基金持仓变化走势图。(图片来源：CFTC、国都期货)

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四、 国内物价调控政策抑制商品价格

2011年，控制通胀是国内宏观调控的重点，农副产品价格上涨是物价上涨的主要推手，因此政府调控物价的重点是农副产品价格，自2010年11月以来，发改委对国内油脂价格实行了价格限制措施，并在今年4月将价格限制措施延长至8月份，长达半年多的价格限制令油脂价格呈现弱势，同时今年3月以来爆发的瘦肉精事件也拖累豆粕走势，下游产品价格低迷，作为原料的大豆也难现强势。

第三部分 后期市场关注热点

一、 全球大豆季节性炒作

全球大豆主产国为北半球的美国、中国和南半球的巴西和阿根廷，北半球大豆种植期从5月至11月，南半球种植期则从10月份至次年4、5月份。南美半球大豆种植相互衔接，种植期的种植面积和天气炒作使美豆呈现夏季高点和春、秋季低点特征。目前市场就南美干旱天气进行炒作，不过拉尼娜带来的干旱天气是否真正损及南美大豆产量还有待进一步观察。去年同期，市场也对南美进行干旱天气炒作，但最后天气并没有损及大豆产量，美国农业部不断上调南美大豆产量，这也为全球大豆供需由紧转松奠定了基础。明年1-4月份美国农业部对南美大豆产量预测的调整决定了2011/12年度全球大豆最终供需，届时产量的调整变化将影响市场走势。

明年第二季度开始，北半球将开始准备大豆播种，届时炒作题材转向美国大豆玉米(2384,1.00,0.04%)播种面积之争，2011/12年度大豆种植效益下降导致美国大豆种植面积下降，今年以来大豆玉米比价基本处于1.9附近的低位，若明年这种状况持续，将使农民对大豆种植意愿进一步下降。

二、 国家临储大豆收储量及大豆进口情况

中国大豆种植业持续萎缩，对外依存度进一步上升，而今年国家连续投放国储大豆导致未来调控能力下降，新季大豆收储数量决定国家明年调控市场能力，而明年大豆进口数量决定国内大豆供应量，因此后期需关注这两个因素。国家大豆临时收储政策旨在保护农民收益，同时提升国家调控市场的能力，目前对于收购价格已无悬念，4000元/吨的收储政策为市场提供了一个政策底，后期关注的焦点是大豆收储数量。进口大豆方面，由于去年大豆进口数量过多以及今年油厂压榨亏损，截止11月份，我国2011年大豆进口同比下降，不过9月以来CBOT大豆大幅下挫吸引中国买盘进入，市场预计今年12月份以及明年第一季度中国大豆进口将增加，随着进口成本下降，油厂压榨亏损局面改善或将刺激进口。总体来看，预计明年大豆进口将增加，美国农业部预计2012/13年度中国大豆进口数量为5650万吨。

三、 全球经济缓慢增长，警惕黑天鹅事件

2011年欧债危机跌宕起伏，给全球经济带来不确定性，国际国内股市和商品市场也受此影剧烈波动。进入2012年，欧债风险仍将是市场关注的焦点，明年一季度，欧元区国家有大量债务到期，很可能引起市场再次波动，美元或在避险需求下走高，这对商品价格利空；美国方面，虽然08年金融危机后，美国经济数据有所好转，但是失业率处在高水平，房地产市场依然疲软，美国经济预计处于弱增长阶段；日本地震加大日本经济增长的不确定性；国内方面，由于通胀压力回落，市场预计明年流动性紧张程度将较今年改善，不过在未来中国经济转型期，房地产市场冰封，经济增速回落是市场普遍的预期。总体来说，明年全球经济在险滩上缓慢增长，国内货币政策明紧实松，政策和经济形势趋稳，不过需警惕欧洲在第一季度是否再次引发市场暴动，美国是否会因经济复苏缓慢重启量化宽松，中国经济转型期是否会出现经济失控。

第四部分 行情展望

从CBOT大豆周线来看，美豆今年在1290-1400区间盘整数月，显示上方1400处压力非常大，8月份实现短暂突破后急转直下，并一举跌破区间下沿1290，1290由支撑转为阻力位，不过美豆在触及09年高点后获得支撑反弹，如果1120支撑有效，后期有望向上挑战1290-1400箱体。从DCE豆指数周线来看，连豆(4405,-20.00,-0.45%)自08年底以来呈现稳步上升的趋势，但2011年结束涨势，在2011年9月份，连豆跟随商品市场大幅下挫，不过很快2010年11月份回调的低点4200处获得支撑，若后期未跌破此维持，后期有望继续向上反弹，上方压力在4700一带。

图为美豆指数走势图。(图片来源：文华财经、国都期货)

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图为豆一指数走势图。(图片来源：文华财经、国都期货)

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回顾过去一年，宏观面跌宕起伏，欧元区债务问题不断升级，美国债务问题一度引发市场恐慌，三大评级机构连续下调欧美国家主权信用品评级，市场笼罩在恐慌担忧之内，展望未来一年，欧债问题仍如不定时炸弹悬在欧元区上空，尤其明年欧猪国家债务主要在第一季度集中到期，届时需警惕欧债风险带来的动荡。美国经济较2008年大为好转，不过就业数据不振，房地产市场持续疲弱，美国经济将继续经历缓慢增长的过程。日本地震亦给经济发展带来不确定性。中国经济转型期，经济增幅放缓已成共识，不过通胀压力退居二线，货币政策微调，明年流动性紧张程度将较今年改善。总体而言，全球经济在险滩上缓慢增长，仍需警惕黑天鹅事件带来的恐慌。

从供需面来看，由于供应增量低于需求增量，2011/12年度全球大豆出现了产不足需的状况，供需状况较上一年偏紧，但南美2011/12年度大豆尚未收获，南美产量还存在调整的可能。美国2011/12年度大豆减产导致产不足需，不过2010/11年度美豆期末库存提高增加了2011/12年度美国大豆供应量，2011/12年度美豆库存消费比较上一年提高，但总体仍处于历史较低水平。国内方面，虽然国内主要港口大豆库存在680万吨左右的高位，但是国家临储大豆库存降至低位，同时大豆种植业萎缩，中国大豆需求对外依存吨进一步加大，明年需增加大豆进口数量以满足国内需求。

综合而言，全球及美国在2011/12年度均出现产不足需的状况，偏紧的供需面为市场提供一定支撑，如果明年一季度欧债问题未对全球经济发展造成重大影响，则市场有望回归基本面，按照季节性规律波动。若干旱天气未对2011/12年度南美大豆产量造成严重影响，南美大豆上市可能给市场带来季节性低点，随后在夏季7、8月份北半球天气炒作下，美豆有望迎来季节性高点，而进入10月份，北半球大豆集中上市可能带来一定压力，但进入冬季12月份左右，南半球天气炒作又将再次上演。投资者可以抓住大豆季节性规律安排投资。

国都

2. 2011/12年度美国大豆供需改善，但仍偏紧

根据美国农业部报告，近两年来，美国大豆供需状况较前期逐渐改善，据2011年12月报告预测， 2011/12年度美国产量较上年减少772万吨至8289万吨，而出口需求和国内需求分别较上年减少548万吨和91万吨，由于产量减少量大于需求减少量，2011/12年度美豆出现产不足需情况，但由于期初库存较上年增加，导致期末库存较上年小幅增加42万吨，库存消费比也较上年增加1.1个百分点至7.6%，不过从历史平均水平来看，目前仍处于较低水平。美豆供需处于偏紧的状态。从月度调整来看，2011年美国农业部月度供需报告对美国大豆供需状况调整经历由紧转松过程，这一变化过程对美豆影响利空。

图表 6 美国大豆供需状况

图为美国大豆供需状况走势图。(图片来源：USDA、国都期货)

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图表7 美国大豆月度供需变化

图为美国大豆月度供需变化走势图。(图片来源：USDA、国都期货)

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3. 中国大豆供需情况

从自然年度来看，据国家粮油信息中心预测，2011年中国大豆产量为1350万吨，较上一年减少近10%：据海关数据，截至11月份，2011年中国累计进口大豆4721万吨，较去年同期减少216万吨和4%，商务预报12月中国大豆到港量为612万吨，若以此计算，2011年中国大豆进口量仍较去年减少149万吨；不过今年国家连续向国内大型油脂企业定向投放国储大豆近500万吨。需求方面，我们从国内主要港口大豆日消耗量来看，今年以来，港口大豆日消耗量呈现下降趋势，由年初的16万吨以上降至年末的14万吨左右，而港口大豆库存则由年初的650万吨左右上升到年底的680万吨左右。由此可见，虽然2011年中国大豆产量和进口均较上年减少，但由于国家临储大豆投放入市，且2010年大豆进口增量远高于刚性需求增量，因此国内大豆供应充足。不过进入2011年，国内大豆种植业前景不乐观，而国家临储库存已处于低位，中国需要增加进口以满足日益增长的需求。从下游需求方面来看，按照国内豆油(9236,-44.00,-0.47%)每年100万吨的增幅以及豆粕(2993,-28.00,-0.93%)每年400万吨的增幅来看，我国大豆刚性需求增量为500多万吨，明年大豆进口量将较今年增加。

三、 CFTC基金持仓

2011年，CFTC大豆基金持仓呈现下降趋势，降幅为15%，主要是由于宏观面动荡导致资金避险情绪加剧，导致资金流出商品。从资金净多持仓来看，净多持仓也呈现下降趋势，降幅最高达10%左右，显示资金做多情绪持续减弱。

图表 8 CFTC大豆基金持仓变化

图为CFTC大豆基金持仓变化走势图。(图片来源：CFTC、国都期货)

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四、 国内物价调控政策抑制商品价格

2011年，控制通胀是国内宏观调控的重点，农副产品价格上涨是物价上涨的主要推手，因此政府调控物价的重点是农副产品价格，自2010年11月以来，发改委对国内油脂价格实行了价格限制措施，并在今年4月将价格限制措施延长至8月份，长达半年多的价格限制令油脂价格呈现弱势，同时今年3月以来爆发的瘦肉精事件也拖累豆粕走势，下游产品价格低迷，作为原料的大豆也难现强势。

第三部分 后期市场关注热点

一、 全球大豆季节性炒作

全球大豆主产国为北半球的美国、中国和南半球的巴西和阿根廷，北半球大豆种植期从5月至11月，南半球种植期则从10月份至次年4、5月份。南美半球大豆种植相互衔接，种植期的种植面积和天气炒作使美豆呈现夏季高点和春、秋季低点特征。目前市场就南美干旱天气进行炒作，不过拉尼娜带来的干旱天气是否真正损及南美大豆产量还有待进一步观察。去年同期，市场也对南美进行干旱天气炒作，但最后天气并没有损及大豆产量，美国农业部不断上调南美大豆产量，这也为全球大豆供需由紧转松奠定了基础。明年1-4月份美国农业部对南美大豆产量预测的调整决定了2011/12年度全球大豆最终供需，届时产量的调整变化将影响市场走势。

明年第二季度开始，北半球将开始准备大豆播种，届时炒作题材转向美国大豆玉米(2384,1.00,0.04%)播种面积之争，2011/12年度大豆种植效益下降导致美国大豆种植面积下降，今年以来大豆玉米比价基本处于1.9附近的低位，若明年这种状况持续，将使农民对大豆种植意愿进一步下降。

二、 国家临储大豆收储量及大豆进口情况

中国大豆种植业持续萎缩，对外依存度进一步上升，而今年国家连续投放国储大豆导致未来调控能力下降，新季大豆收储数量决定国家明年调控市场能力，而明年大豆进口数量决定国内大豆供应量，因此后期需关注这两个因素。国家大豆临时收储政策旨在保护农民收益，同时提升国家调控市场的能力，目前对于收购价格已无悬念，4000元/吨的收储政策为市场提供了一个政策底，后期关注的焦点是大豆收储数量。进口大豆方面，由于去年大豆进口数量过多以及今年油厂压榨亏损，截止11月份，我国2011年大豆进口同比下降，不过9月以来CBOT大豆大幅下挫吸引中国买盘进入，市场预计今年12月份以及明年第一季度中国大豆进口将增加，随着进口成本下降，油厂压榨亏损局面改善或将刺激进口。总体来看，预计明年大豆进口将增加，美国农业部预计2012/13年度中国大豆进口数量为5650万吨。

三、 全球经济缓慢增长，警惕黑天鹅事件

2011年欧债危机跌宕起伏，给全球经济带来不确定性，国际国内股市和商品市场也受此影剧烈波动。进入2012年，欧债风险仍将是市场关注的焦点，明年一季度，欧元区国家有大量债务到期，很可能引起市场再次波动，美元或在避险需求下走高，这对商品价格利空；美国方面，虽然08年金融危机后，美国经济数据有所好转，但是失业率处在高水平，房地产市场依然疲软，美国经济预计处于弱增长阶段；日本地震加大日本经济增长的不确定性；国内方面，由于通胀压力回落，市场预计明年流动性紧张程度将较今年改善，不过在未来中国经济转型期，房地产市场冰封，经济增速回落是市场普遍的预期。总体来说，明年全球经济在险滩上缓慢增长，国内货币政策明紧实松，政策和经济形势趋稳，不过需警惕欧洲在第一季度是否再次引发市场暴动，美国是否会因经济复苏缓慢重启量化宽松，中国经济转型期是否会出现经济失控。

第四部分 行情展望

从CBOT大豆周线来看，美豆今年在1290-1400区间盘整数月，显示上方1400处压力非常大，8月份实现短暂突破后急转直下，并一举跌破区间下沿1290，1290由支撑转为阻力位，不过美豆在触及09年高点后获得支撑反弹，如果1120支撑有效，后期有望向上挑战1290-1400箱体。从DCE豆指数周线来看，连豆(4405,-20.00,-0.45%)自08年底以来呈现稳步上升的趋势，但2011年结束涨势，在2011年9月份，连豆跟随商品市场大幅下挫，不过很快2010年11月份回调的低点4200处获得支撑，若后期未跌破此维持，后期有望继续向上反弹，上方压力在4700一带。

图为美豆指数走势图。(图片来源：文华财经、国都期货)

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图为豆一指数走势图。(图片来源：文华财经、国都期货)

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回顾过去一年，宏观面跌宕起伏，欧元区债务问题不断升级，美国债务问题一度引发市场恐慌，三大评级机构连续下调欧美国家主权信用品评级，市场笼罩在恐慌担忧之内，展望未来一年，欧债问题仍如不定时炸弹悬在欧元区上空，尤其明年欧猪国家债务主要在第一季度集中到期，届时需警惕欧债风险带来的动荡。美国经济较2008年大为好转，不过就业数据不振，房地产市场持续疲弱，美国经济将继续经历缓慢增长的过程。日本地震亦给经济发展带来不确定性。中国经济转型期，经济增幅放缓已成共识，不过通胀压力退居二线，货币政策微调，明年流动性紧张程度将较今年改善。总体而言，全球经济在险滩上缓慢增长，仍需警惕黑天鹅事件带来的恐慌。

从供需面来看，由于供应增量低于需求增量，2011/12年度全球大豆出现了产不足需的状况，供需状况较上一年偏紧，但南美2011/12年度大豆尚未收获，南美产量还存在调整的可能。美国2011/12年度大豆减产导致产不足需，不过2010/11年度美豆期末库存提高增加了2011/12年度美国大豆供应量，2011/12年度美豆库存消费比较上一年提高，但总体仍处于历史较低水平。国内方面，虽然国内主要港口大豆库存在680万吨左右的高位，但是国家临储大豆库存降至低位，同时大豆种植业萎缩，中国大豆需求对外依存吨进一步加大，明年需增加大豆进口数量以满足国内需求。

综合而言，全球及美国在2011/12年度均出现产不足需的状况，偏紧的供需面为市场提供一定支撑，如果明年一季度欧债问题未对全球经济发展造成重大影响，则市场有望回归基本面，按照季节性规律波动。若干旱天气未对2011/12年度南美大豆产量造成严重影响，南美大豆上市可能给市场带来季节性低点，随后在夏季7、8月份北半球天气炒作下，美豆有望迎来季节性高点，而进入10月份，北半球大豆集中上市可能带来一定压力，但进入冬季12月份左右，南半球天气炒作又将再次上演。投资者可以抓住大豆季节性规律安排投资。

国都期货 鲁娟

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